2016年02月18日 星期四 23:57:08

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創新整併 醫材贏的策略

2017.06.19 文/鑽石生技投資分析室提供

中國醫材市場飛躍成長,市場規模由2001年的人民幣179億元,增長到2016年的3,700億元,16年間共躍進了20.7倍,年複合成長率(CAGR)高達22.4%,其中,併購交易總額年成長率高於60%,併購的熱潮正在大力推動這個產業產業迅速升級。

中國醫材產業發展早期以銷售型企業為主,逐漸轉型為以海歸人才為主的自主創新研發,近期的變化則是以結合資本市場的力量,快速進行海內外併購,以解決因產品研發周期過長,無法跟上中國市場需求快速膨脹的瓶頸。

中國醫材併購案量急遽成長,在2015年達到40億美元的交易量,共43件交易案,與歐美市場相較金額雖不大,但每年交易額成長率都達60%左右,且可以預期,未來三到五年之內,將持續甚至超越此成長趨勢。

分析中國醫療器材近年的併購案例,可歸納出以下幾項重要趨勢:

1、IVD(體外診斷)及高階醫療耗材為併購熱門領域。中國醫療器材產業併購,聚焦於產品市場需求大,且有穩健營收的公司。其中又以IVD、骨科、心血管等高階耗材為熱門領域。

在2013-2015年間,高階耗材的交易併購量占比高達三至四成。以交易額最大的併購案為例,中信產業基金分別在2013年以3.12億美元、2015年以7.87億美元, 合計約11億美元,分階段完全收購高階耗材的新加坡柏盛國際(Biosensors International)。另外, 2015年約30%的併購交易來自於IVD,而2016年前15大併購案,也有一半以上的案件為IVD、POCT、基因定序等診斷類項目。

2、私募股權基金/創投為主要收購方。私募股權基金/創投(PE/VC)在近來中國醫材併購中,扮演了極大的角色。PE/VC在2013-2015年的整體交易量占40%,為最主要的收購方,更在2014年占總交易金額的60%。

這代表投資公司對於中國醫療市場有極大的信心,而生技股市過去幾年在中國的蓬勃發展、外資醫材大廠如Medtronic、Stryker等高溢價收購中國本土廠商等案例的推波助瀾,也帶動了PE/VC對醫療器材產業的追捧,並透過積極併購來擴大手中的投資組合。在中國以PE/VC為主要買家的現象,跟全球的趨勢不太一致,全球醫材產業併購的前幾大交易案,都是企業整併企業來進行營運版圖的擴張,或是跨行業的整併來進行戰略的轉型。由中國以PE/VC為主要收購方的特殊現象看來,可見醫材產業在中國資本市場受到極大關注。

3、中國市場的醫療器材併購交易估值,高於歐美平均。相較於國際間的醫療器材併購案,中國產業內的併購交易數量、交易金額並不高,尚在初始發展的階段,然而其交易的平均估值倍數,卻遠高於國際平均水準。

2013-2015年中國醫材的相對估值(revenue multiple, EV/revenue)中位數約在4.6 倍左右,而全球的平均倍數僅有2.3倍。中國醫療器材併購估值較高的原因,除了市場需求成長快速、中國境內PE/VC的資金充沛之外,其本土企業大多歷史不長、實力有限,使得真正有併購價值的企業並不多,在可併購案源稀有性的影響之下,也造成最後交易平均價格偏高。

台灣的醫療器材發展,雖然政府已推動多年,但尚未看出較具系統性及戰略高度的發展脈絡.全球激烈的競爭及中國透過併購的快速崛起,台灣宜在有限資源下,聚焦在具高度創新、革命性技術的發展(如人工電子眼),以及市場需求基數大(如高階耗材、癌症檢測IVD產品項目),並透過擁有互補技術、通路能力的企業併購來加速拓張版圖。需要營運模式驗證的項目如遠距醫療、數位醫療,則較適合直接前進中國,在人口基數大的市場直接進行開發。

(本文由鑽石生技投資分析室提供)

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