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CoverStory | 封面故事 2014. 8月號
短視近利、專業盲點…   是誰殺了生技類股?

文 / 宋豪麟

投資市場中，越創高的股票投資意願越強烈，市場不斷會有“更新”的研究報告，並重新推升目標價與市值，儘管大部分被重新提高目標價的投資標的，基本面上根本無太多新的改變。基亞這次事件，正是投資人可以檢視，這一路直接、間接推波助瀾而殺了伯仁的一些警訊，並學習下一次生技投資成功的寶貴經驗。

7月，酷暑難耐。台灣平地7月均溫突破30度，可望排入歷史前四熱的一年。資本市場上的熱度也在七月創高，上櫃生醫指數在7月1日就創下了歷史高點的245.44點，全月交易量15萬9176張創歷史最高。

然而，在基亞三期臨床試驗期中分析數據出爐，不符市場預期，7月28日股市立即豬羊變色。

7月全月最後大跌坐收，跌幅達13%，全月指數高低相差14.24%，皆創下2010年以來最差紀錄。

整體生技類股投資氛圍在生技展結束的那一瞬間，猶如炙熱的赤鐵碰上瞬間急凍的冰水，迅速脆裂…。

成也基亞 敗也基亞

引領台灣這波生技投資熱潮的，其實也是2011年掛牌的基亞。當年掛牌價23元的基亞，在市場上引發超過2年的台灣生技投資熱潮，並順利登基成為生技股股王。

7/27日的期中分析未過關後，截至截稿仍連續跌停未能止跌，使得所有生技類相關與新藥開發相關投資標的，也跟隨出現超過30%的跌幅。

在美國的Nasdaq市場，臨床三期數據未過的新藥公司，也常出現市值單日蒸發殆盡的歷史經驗，只是，才翻身成為台灣市場投資顯學的生技新藥，當紅炸子雞一夕轉成過街老鼠，卻也是另一種如人飲水的新體驗。

在這過程中，若從媒體的新聞曝光與解讀更讓人唏噓。才在生技展中宣示成立台灣肝病聯盟，基亞在該展上可謂媒體寵兒，甚至曾出現將被Biogen併購的傳聞，當時媒體報導的角度全往未來商機大小推崇。

但在基亞臨床數據並未特別顯眼後，媒體又瞬間轉向，回頭檢視並檢討當初公司如何過度渲染自己的新藥價值與機會。

基亞在數據公布後數次公告表示，PI-88三期期中臨床未達預期療效，就像是「從第一志願降到第二志願」的差別，基亞將繼續進行三期臨床，預定明年進行218名病例的期末分析，PI-88「決勝點延至明年」，然市場卻毫不領情。

檢視過去這場夢，新藥開發原本就是充滿風險的一條路，所謂我不殺伯仁，伯仁卻為我而死，基亞這次事件，正是投資人可以檢視，這一路直接、間接推波助瀾而殺了伯仁的一些警訊，並學習下一次生技投資成功的寶貴經驗。

股價為王的迷思

由近年觀察所謂的“生技飆股”走勢，可發現目前台灣資本市場雪中送炭者少，錦上添花者多。

投資市場中，越創高的股票投資意願越強烈，市場不斷會有“更新”的研究報告，並重新推升目標價與市值，儘管大部分被重新提高目標價的投資標的，基本面上根本無太多新的改變。 推敲其原因，可能因為生物技術過去非顯學，專業術語多，能懂得科學價值的人並不多，然一旦有了資金推開了第一槍，後續便追價買盤，造成越貴的公司越受到重視的現象。

不只台灣，過去一年Nasdaq的NBI指數持續創高，FED主席葉倫還曾特別指出，他認為網路與生技公司評價過高。

這或許是美國寬鬆貨幣政策下推波助瀾的效應之一，但就產業本身而言，公司的價值應該是需要了解後由投資人自行衡量，而非透過技術線型來判斷。

生技產業投資早期價格較低但風險較大，但就算拉到臨床三期再投資，臨床實驗失敗的風險仍有50%，其實所冒的風險並不算低。因此，比較合適的方式是認真了解所有這些公司的科學面、基本面、實務面與臨床證據，認真比對其他相近公司的合理市值，回推股價的合理性。

>>本文截錄自環球生技月刊2014年8月號...